在这些因素共同作用之下，sp500的每股收益从2009年到2010年劲升了394。尽管如此，到2010年第一季度，sp500的总销售仍然处于负增长状态，负增长高达835。

开源上不去，节流却有极限

当qe1一旦终止，美国经济数据很快再度恶化，股票市场在大幅反弹之后又出现了暴跌。

这就是2010年11月美联储不得不推出qe2的背景。在新一轮6000亿美元印钞的刺激下，sp500的销售增幅终于开始由负转正，从3爬升到qe2结束时的6，每股收益从2010年到2011年上升了14。

美国sp500公司的销售增长率标准普尔3

20092013年，最终销售真实增长之缓慢，仅见于经济衰退时期

2011年9月，希腊违约恐慌加剧，欧债危机再度升级。这一时刻，正是美国经济的重要拐点，qe1和qe2所能发挥的“正能量”已经耗尽。

sp500公司的销售增长已是强弩之末，公司节流的潜力也濒临极限。裁员带来的生产率暴涨在2009年第四季度达到了53年的06。这与历次经济衰退的情况一模一样，在没有重大技术革命的情况下，雇员身上的油水已被榨干。同时，货币刺激对开源的影响也到达了顶峰，美元泛滥对美国公司的正面作用，正在被世界各国图谋本币结算的战略性转移所抵消。

2010年之后，美国生产率急速下降，裁员增效潜力耗尽4

毫不奇怪，当2011年6月30日qe2结束之后，股市再度出现暴跌。

如果说2011年9月之前，美国股市强劲反弹基本反映了在前两轮qe的刺激之下，五大因素共同推动了美国经济的触底复苏的真实状态，那么，此后的股票市场就脱离了经济现实，飞向了虚幻的空间。

从2011年第三季度起，每股收益增长的主要动力发生了根本性的变化。一个新的因素逐渐成为主导性力量，这就是上市公司的股票回购行为。